Trier la dette garantie de Yellow : l'agence de notation ne déclare pas encore de défaut

Un aspect de la faillite de Yellow qui se profile en arrière-plan est que le transporteur LTL n’a pas fait défaut sur sa dette senior garantie et ne pourrait pas le faire.

Enfouie dans un document de plus de 300 pages qui détaille les dispositions du financement du débiteur en possession (DIP) que Yellow a obtenu d'Apollo Management se trouve l'historique de l'accord « roll-up » qui, selon le dossier, a été conclu. par les autres prêteurs garantis.

En cas de faillite, les prêteurs des fonds DIP prennent la tête de la file lorsque les actifs sont vendus. Mais le dossier sur le financement DIP décrit les prêteurs comme « surgarantis », dans le sens où les actifs de Yellow dépassent la taille du financement DIP.

Dans son dépôt au titre du chapitre 11 devant un tribunal du Delaware dimanche, la société a estimé ses actifs à 2,15 milliards de dollars et son passif à 2,59 milliards de dollars.

Le document de faillite qui détaille les obligations garanties indique que la dette de Yellow (NASDAQ : YELL) se compose de 485,3 millions de dollars sous forme de prêt à terme garanti de premier rang, qui serait détenu principalement par Apollo Management, d'environ 737 millions de dollars de prêts du Trésor américain et de moins de 1 $. millions d’euros d’emprunts auprès d’un mécanisme de prêt sur actifs. Elle dispose également d'environ 360 millions de dollars de lettres de crédit non tirées au titre de cette facilité ABL.

Selon les termes du financement DIP, Yellow recevra 142,5 millions de dollars dans ce que le document décrit comme une « facilité de crédit de premier rang garantie super prioritaire pour le débiteur-exploitant ». En ajoutant le « cumul » des obligations existantes d’Apollo Management, le dossier évalue la valeur de l’installation DIP combinée à 644 millions de dollars.

Mais même après cela, indique le document Yellow, la société a « fait évaluer professionnellement son vaste portefeuille de biens immobiliers, d’équipements et d’autres actifs à une valeur globale qui, si et une fois monétisée à cette valeur globale estimée, dépasserait le montant total de la dette garantie (jaune) présitée (dette contractée avant la faillite) et la facilité DIP.

Le fait que Jaune n'ait pas pris de mesures qui seraient considérées comme un défaut de paiement sur sa dette était un aspect de l'action prise la semaine dernière par S&P Global Ratings (NYSE : SPGI), qui a abaissé la note de la dette de Jaune mais ne l'a notamment pas réduite à D ou SD, qui représente la valeur par défaut ou la valeur par défaut sélectionnée. Cette dernière classification intervient généralement après qu'une entreprise a restructuré sa dette pour prolonger les délais de paiement ou apporter d'autres modifications, mais reste une activité en activité.

La notation de la dette a été abaissée de CCC- à CC. Aussi bas que soit CC, il y a en fait une encoche supplémentaire en dessous avant qu'un D ou un SD puisse être appliqué.

Il a été publié par S&P Ratings la semaine dernière alors que la société n'avait pas dit grand-chose publiquement, mais FreightWaves a rapporté que Yellow mettait rapidement fin à ses activités.

"Nous pensons que la société court un risque accru d'un dépôt de bilan potentiellement imminent, de non-paiement de ses dettes ou d'une transaction s'apparentant à un échange en difficulté", a déclaré S&P dans son rapport.

Mais les documents déposés dans le cadre de la faillite concernant le remboursement par Yellow de ses obligations garanties suggèrent qu'un non-paiement ou un échange en difficulté n'est pas imminent.

À la fin de toute restructuration se trouvent les actionnaires, mais avant cela viennent les créanciers chirographaires. Le dépôt de bilan indique que le nombre de créanciers chirographaires s'élève à plus de 100 000.

Mais le formulaire de dépôt présente également deux options sur la capacité à payer les créanciers chirographaires : « Les fonds seront disponibles pour les distributions aux créanciers chirographaires » et après paiement des frais administratifs, « aucun fonds ne sera disponible pour la distribution aux créanciers chirographaires ». La possibilité de rembourser les créanciers chirographaires a été cochée dans le document.

Les perspectives de S&P sur Yellow sont négatives, ce qui, selon S&P, « reflète notre attente selon laquelle un défaut ou une restructuration est une quasi-certitude au milieu d’informations faisant état d’un arrêt opérationnel, de détournements de volumes et de négociations syndicales controversées ». Il a également déclaré que la liquidité serait « susceptible de devenir encore plus limitée compte tenu de l’impact des développements récents ».